В последние дни наиболее значимым геополитическим обстоятельством, способным косвенно формировать рыночное давление на курс тенге, стал "фактор Навального"
С начала текущего года биржевые котировки USDKZT колеблются в диапазоне 418-421 тенге за доллар США. Это, в целом, соответствует динамике и уровням других "нефтяных" валют (норвежская крона, российский рубль, мексиканское песо и канадский доллар) за аналогичный период времени, исходя из чего можно отметить, что на данный момент формирование курса тенге соответствует рыночным принципам плавающего курсообразования, где ключевую роль играют цены на нефть. Так, с начала года цены на нефть марки Brent преодолели "коридор" 50-55 USD за баррель на фоне решения ОПЕК+ не наращивать суммарный объем добычи как минимум до весны этого года за счет того, что С. Аравия сократит собственную добычу взамен на вынужденный сезонный рост производства сырья в Казахстане и России. При этом, С. Аравия повысила отпускные цены на нефть для ряда стран.
Эти моменты поддержали и продолжают поддерживать стабильность "нефтяных" валют, включая тенге. Тем не менее, мы хотим более детально рассмотреть краткосрочные перспективы факторов курса тенге, в том числе цены на нефть, для того чтобы понять, какие настроения вероятнее всего будут превалировать среди участников рынка на протяжении текущего квартала.
Итак, начнем с внешних факторов.
Рынок нефти
Как уже отметили, здесь пока все спокойно, а местами и позитивно. Так, даже Минэнерго США не ожидает сильных потрясений касателно рынка нефти. Но, как мы могли видеть по опыту прошлого года, баланс на нефтяном рынке может нарушиться буквально за пару недель, и виной всему может вновь стать жесткий локдаун в крупнейших экономиках мира ввиду мутации COVID-19. Одна из таких экономик в лице Великобритании уже находится в состоянии карантина. Следующей может стать Германия, хотя Бундесбанк и предостерегает руководство страны от таких мер по причине больших рисков для экономической стабильности. Вместе с тем, нельзя исключать, что и США могут попасть в ситуацию бума заболевших новым штаммом коронавируса. Тогда, если верить предыдущим убеждениям БАЙДЕНА, жесткий локдаун в штатах неизбежен. Этому может способствовать и тот факт, что наиболее вероятный кандидат на пост министра финансов США Джаннет ЙЕЛЛЕН (бывшая глава ФРС) готова заливать все проблемы в экономике страны деньгами, которые по сути сейчас "бесплатные", учитывая околонулевую ставку ФРС.
В этой связи глобальным риском для рынка нефти и котировок углеводородов, следовательно, для курсов "нефтяных" валют, среди которых находится и тенге, остается дальнейшая мутация COVID-19. Поэтому оголтелый оптимизм по цене на нефть в данный момент времени может быть неуместен, а значит необходимо сохранять консервативный (заметьте, не негативный и пессимистичный, а консервативный) подход при оценке данного фактора тенге.
Геополитика
В последние дни наиболее значимым геополитическим обстоятельством, способным косвенно формировать рыночное давление на курс тенге, стал "фактор Навального". Так, возвращение оппозиционного политика на Родину, его задержание, арест с нарушением всех норм уголовно-процессуального кодекса, а теперь и вероятная реакция властей на фильм-расследование о президенте России, включая возможные массовые протесты на улицах страны 23 января, к которым призывают как сторонники политика, так и и сам НАВАЛЬНЫЙ, все больше усиливают и могут дальше усиливать санкционную риторику Запада в отношении РФ. При этом, пока котировки USDRUB не сильно реагируют на данные процессы, что может быть связано с поддержкой рубля со стороны дорожающей нефти.
Но вместе с тем, первые признаки бегства инвесторов от российских активов, а именно госдолга (ОФЗ), уже прослеживаются. В частности, с начала года индекс RGBI, отражающий спрос на российский госдолг, опустился со 153,5 до 151,6 – минимума с конца апреля прошло года. И, вероятно, индекс продолжит опускаться ввиду того, что нарастающие страновые геополитические риски могут не покрывать реальную доходность по краткосрочным российским ОФЗ. К примеру, текущая доходность 2-летних российских гособлигаций составляет 4,5% при том, что фактический годовой уровень инфляции в России равен 4,9%, то есть ставка по ним сейчас отрицательная.
В этой связи, усиление и реализация санкционных рисков США и ЕС в отношении России будет лишь усиливать давление на номинированные в рублях активы, а значит и на курс самого рубля. Следовательно, под косвенным давлением окажется и курс тенге.
Справедливости ради надо отметить, что есть также другой геополитический полюс, который может нивелировать негативное влияние санкций в отношении России на курс тенге – это возможная эскалация конфликтов на Ближнем Востоке, в том числе из-за ядерной программы Ирана. Однако по этому фактору все еще пока остается много неопределенностей, к тому же опять возможный рост цен на нефть из-за нарастания геополитических рисков на Ближнем Востоке может ограничиться последствиями более активной мутации коронавируса, которая может привести к новым локдаунам. Поэтому экономическим агентам и участникам финрынка в текущих условиях все же необходимо больше брать в расчет "фактор Навального".
Внутренние факторы
По сравнению с рынком нефти, над которым все еще висит Дамоклов меч в виде мутации COVID-19, и геополитикой, тесно сопряженной с реакцией властей России на действия оппозиционера Навального, внутренние факторы курса тенге выглядят более позитивными и определенными.
Во-первых, экономическая активность в Казахстане продолжит восстанавливаться, как минимум из-за эффекта низкой базы прошлого года, и по нашим оценкам, со второго квартала текущего года прирост ВВП сможет выйти в положительную плоскость, если, конечно же, не будет повтора с введением режима ЧП и жесткого локдауна. Но учитывая (мы надеемся) адаптацию отечественной системы здравоохранения, общества и бизнеса к условиям пандемии, а также в связи с ограниченностью в этом году бюджетных параметров, что лимитирует возможность госфинансирования последствий локдауна, мы считаем маловероятным повтор сценария с жестким карантином. Отметим, что по планам Минфина на этот год заложено снижение доходов республиканского бюджета на 630 млрд тенге (из-за сокращения трансфертов из НФ), а расходов – всего лишь на 194 млрд тенге, в результате чего дефицит бюджета к ВВП сохранится на текущих 3,4%. Другими словами, бюджетные параметры "на пределе", следовательно, намеренно в жесткой форме ограничивать экономическую активность в этом году в Казахстане будет сложнее, что для курса тенге (в общих чертах) является больше плюсом, нежели минусом.
Во-вторых, как показывают наши оценки, в первом квартале каждого года при прочих равных условиях текущий счет платежного баланса, даже при его отрицательных значениях, склонен закрываться выше сезонно-скорректированного уровня. Другими словами, в первом квартале фактор сезонности сказывается положительно на текущем счете, следовательно, это является дополнительной поддержкой для курса тенге.
В-третьих, в середины февраля начинается очередной квартальный период налоговых платежей крупных экспортеров, который традиционно усиливает предложение долларов США на внутреннем валютном рынке. К тому же, в четвертом квартале прошлого года, за который будут выплачены налоги, оказался довольно неплохим с точки зрения ценовой конъюнктуры, как для экспортеров нефти, так и для производителей металлов и зерна. А значит, предложение "налоговой" валюты будет довольно неплохим.
В-четвертых, девальвационные ожидания в стране заметно сократились и вполне стабильны. Об этом можно косвенно судить по уровню долларизации вкладов в банках, который за прошлый год снизился с мартовского пика в 47% до 39% без чистого изъятия долларовых вкладов. То есть доля тенговых вкладов в банках растет не за счет "переворачивания" долларовых депозитов, а за счет новых притоков тенговых средств. Другой индикатор слабых девальвационных ожиданий в стране – чистый розничный спрос на доллары США. Так, за 11 месяцев прошлого года суммарный объем чистых продаж долларов США через обменные пункты составил 3,5 млрд USD, что оказалось на 1,2 млрд USD или 27% ниже показателя за 2019 год.
Вывод
Таким образом, исходя из всего отмеченного становится понятно, что внутренние факторы курса тенге сейчас устойчивее и сильнее, чем внешние обстоятельства в виде пандемии и геополитики. Говоря иначе, дальнейшая динамика курса тенге в рамках краткосрочного периода в большей степени будет определяться тем, как продолжит развиваться ситуация по воздействию возможных коронавирусных локдаунов в мире на рынок нефти, а также, насколько остро будут реагировать западные страны на то, что происходит в России по отношению к Навальному и его сторонникам. Но как бы то ни было, напомним, что объем "запасенного буфера" у Казахстана в виде золотовалютных резервов, способных позволить Нацбанку при самых острых внешних шоках сгладить негативное воздействие на курс тенге, на данный момент времени равен 35 млрд USD, или более 20% к ВВП.
Источник: Telegram-канал @tengenomika.
Фото: Ⓒ Ratel.kz / Сергей Перхальский.
