В финансовой отчетности нет расшифровки держателей облигаций и не видно, на какую сумму их купили государственные компании и организации
Предыдущая статья Жараса АХМЕТОВА «Экономический рост – смотрим в будущее с оптимизмом?».
Финансовый результат
Финансовые результаты, полученные в 2016 г. холдингом в целом, выглядят значительно лучше результатов 2015 г.: если в прошлом году прибыль до налогообложения составила 22 млрд 419 млн. тенге, то в 2015 г. были получены убытки в размере 78 млрд 837 млн. тенге.
При этом, выручка от реализации в 2016 г. была ниже, чем в 2015 на 1,4% - 181 млрд 310 млн. тенге против 183 млрд 822 млн. тенге.
Разница в финансовом результате, в первую очередь, объясняется тем, что в 2015 г. холдинг получил убыток от курсовой разницы, возникшей в результате девальвации, в размере 85 млрд 802 млн. тенге.
Другой фактор, повлиявший на улучшение финансовых показателей – рост тарифов на энергоресурсы.
Например, тарифы на электроэнергию, если сравнивать январь – декабрь 2016 с январем – декабрем 2015, выросли на 8%.
Если проводить сравнение производственных показателей 2016 г. и 2014 г., то мы увидим их значительное ухудшение. Так, производство электроэнергии сократилось на 20,3%, производство тепловой энергии - на 10%, добыча угля - на 7,6%.
Из корпоративного отчета за 2016 г. мы видим, что достижение показателей 2014 года в 2017 и 2018 гг. не планируется и не прогнозируется.
Интерес представляет и финансовый результат не только холдинга в целом, но и самого «Самрук-Энерго» как головной компании.
В 2016 был получен убыток до налогообложения в размере 7 млрд 471 млн. тенге.
Свою роль сыграли два фактора: первый – снижение доходов по дивидендам – в 2016 г. они сократились в сравнении с 2015 г. на 47,5% (8 млрд 417 млн. тенге в 2016 г. против 16 млрд 40 млн. тенге в 2015 г.); второй – обесценение инвестиций в Мойнакскую ГЭС и «КарагандаГипроШахт» в размере 5 млрд 531 млн. тенге.
И чтобы закончить тему обесценения инвестиций, необходимо сказать пару слов о Балхашской ТЭС (БТЭС).
На сегодня по отдельной финансовой отчетности инвестиции «Самрук-Энерго» в будущую электростанцию составляют 32 млрд 85 млн. тенге.
Как известно, партнер холдинга, «Samsung C&T», в августе прошлого года объявил о намерении использовать опцион на продажу акций БТЭС и приостановить ЕРС договора на строительство электростанции. Это грозит тем, что если не удастся договориться, то АО «Самрук-Энерго» должно будет заплатить 192 млн. долларов за долю «Samsung C&T».
Аудиторы из PricewaterhouseCoopers, пока не завершились переговоры, не настаивают на обесценении инвестиций. Но потенциальный риск убытков в 32 млрд тенге очень высок.
Ускользающий смысл
Откровенно говоря, очень сложно понять мотивы создания такого энергетического гиганта как «Самрук-Энерго».
Во-первых, холдинг занимает доминирующие позиции на рынке – на его долю приходится 31% от суммарной установленной мощности Единой энергосистемы Казахстана, 24% рынка электроэнергии, 36% добычи угля в стране – что препятствует развитию конкуренции в отрасли.
Во-вторых, он слишком «разношерстный». Еще можно понять, что помимо генерирующих компаний и распределительных сетей в него входят угледобывающие активы, но зачем холдингу компании по разведке и добыче углеводородного сырья - понять сложно.
(Дислокация и структура активов приведены на рисунках 1 и 2).
Если бы в состав холдинга входили только компании так называемой «зеленой» энергетики, генерирующие электроэнергию при помощи ветра и солнца, а также Мойнакская ГЭС, то все было бы вполне логично и разумно – государство инвестирует в новую энергетику.
Но такие объекты как Экибастузская ГРЭС – 1 или Шардаринская ГЭС в государственных инвестициях не нуждаются – восстановление или модернизацию мощностей могли бы осуществить и частные инвесторы.
При создании «Самрук-Энерго» было нарушено общее правило: присутствие государства необходимо в тех проектах, которые могут сыграть важную роль в развитии страны, но при этом риски по их реализации до такой степени высоки или сроки окупаемости столь длительны, что частные инвестиции в них не идут.
Чужие риски
Государство взяло на себя без особой нужды риски частных инвесторов. Если посмотреть на финансовые коэффициенты, то положение холдинга нельзя назвать блестящим.
Коэффициент финансовой устойчивости (КФУ) показывает долю источников финансирования, которые компания может использовать в своей деятельности длительное время. Если значения КФУ лежат в пределах от 0,8 до 0,9, то можно считать финансовое положение компании устойчивым. Если же значение КФУ ниже 0,8, то есть риск хронической неплатежеспособности.
На графике 1 приведена динамика изменения КФУ с 2010 по 2016 гг. включительно. Мы видим, что после 2013 г. значения коэффициента снижаются и по итогам 2016 г. он находится в зоне риска.
Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) также отражает платежеспособность предприятия: он показывает в какой мере компания может обслуживать краткосрочные обязательства за счет оборотных активов. Рекомендуемые значения лежат в пределах от 1,5 до 2,5. Если значения КТЛ ниже 1, это говорит о высоком риске того, что компания окажется неспособной оплачивать текущие счета.
На графике 2 приведена динамика изменения КТЛ с 2010 по 2016 гг. включительно. Так же, как и в случае с КФУ, мы видим, что после 2013 г. значения коэффициента снижаются и риски неплатежеспособности очень высоки.
Нет сомнений, что государство не допустит неплатежеспособности «Самрук-Энерго» - финансирование со стороны государственных структур, включающее как рост акционерного капитала, так и займы, выросло в 2016 по сравнению с 2013 г., как минимум, в 1,6 раза: с 282 млрд 502 млн. тенге до 454 млрд 036 млн тенге.
Почему как минимум?
Потому что в финансовой отчетности нет расшифровки держателей облигаций «Самрук-Энерго», и мы не видим на какую сумму их купили государственные компании и организации.
Остается надеяться, что программа приватизации активов «Самрук-Энерго», стартовавшая в конце прошлого года, улучшит финансовые показатели компании и облегчит бремя государства по ее поддержанию.
