Для развивающихся рынков, включая Казахстан, такой сценарий несет двойственное влияние
В США развернулась нешуточная профессиональная дискуссия между именитыми экономистами за и против масштабных фискальных стимулов Байдена в 1,9 трлн USD.
В частности, профессор Гарвардской школы Кеннеди, бывший министр финансов США, экономический советник в администрации ОБАМЫ и главный экономист Всемирного Банка Ларри САММЕРС, а также бывший главный экономист МВФ Оливье БЛАНШАР считают, что стимулирование подобного масштаба создаст инфляционное давление в США, которое не наблюдалось десятилетиями. Доводы экономистов сводятся к обоснованию того, что фискальное стимулирование экономики в данных объемах заметно превышает имеющийся отрицательный разрыв выпуска в штатах, возникший вследствие пандемии. Поясним, что отрицательный разрыв выпуска, или отрицательный разрыв ВВП – это превышение потенциального (равновесного, "нормального") уровня ВВП над его фактическим, текущим значением, упавшее из-за воздействия кризиса.
В свою очередь, не менее известный американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике Пол КРУГМАН считает, что данное фискальное стимулирование не окажет влияния на инфляцию, из-за того, что в текущих условиях цены в экономике США перестали иметь заметную эластичность к изменению уровня занятости и выпуска из-за низких инфляционных ожиданий. Как аргумент он приводит ситуацию после Великой депрессии, когда несмотря на существенный отрицательный разрыв ВВП и его последующее обнуление инфляция оставалась стабильной как раз вследствие низких ожиданий инфляции.
При этом, Бланшар и Саммерс предполагают, что в случае резкого роста фактического ВВП над потенциальным (переход отрицательного разрыва выпуска в резко положительную плоскость), что в условиях масштабного фискального стимулирования неизбежно, инфляционные ожидания также вырастут, и, следовательно, инфляция тоже ускорится.
Мы склоняемся к мнению, что действительно США, скорее всего, находятся на пороге инфляционного скачка. Вдобавок к аргументам Саммерса и Бланшара мы добавим факт того, что согласно многим макроэкономическим индикатором инфляционные ожидания в США уже начинают расти. Об этом, в том числе, свидетельствует рост доходности краткосрочных и долгосрочных облигаций США. Вместе с тем, нельзя упускать из анализа такое понятие, как отложенный спрос, который был подавлен в период пандемии. Следовательно, рост инфляционных ожиданий, увеличение скорости обращения денег в США из-за реализации отложенного спроса после снятия ограничений вкупе с ростом самого объема денежного предложения на фоне фискального стимулирования, непременно приведут к повышению инфляции в штатах.
Разумеется, в этих условиях ФРС может повысить ставку, чтобы охладить инфляционные процессы. Однако, как пишет бывший зампред главы Банка Франции, в нынешней действительности, когда правительство активно наращивает долг, чтобы стимулировать через бюджетные расходы экономику, возникает ситуация, именуемая "фискальным доминированием". Данное явление обозначает то, что из-за большого объема нового государственного долга центральный банк не может повысить ставку, ведь в этом случае правительство не сможет по повышенной ставке обслуживать свой долг.
Как итог, результатом стимулов Байдена, выраженном в вероятном росте инфляции и фискальном доминировании, доходность активов, номинированных в долларах США, начнет снижаться. А это, в свою очередь, приведет к дальнейшему росту цен на сырьевые товары (драгметаллы, нефть, продовольствие) и ослабление американского доллара.
Для развивающихся рынков, включая Казахстан, такой сценарий несет двойственное влияние. С одной стороны – это является существенным проинфляционным фактором для внутренних цен, а с другой стороны – может стать положительным фактором для курса тенге и платежного баланса из-за удорожания сырьевых товаров и ослабления доллара США.
