Пришедший кризис часто сравнивают с Великой депрессией, предполагая, что он будет сопоставимым по глубине и продолжительности
Мировой экономический кризис, вызванный пандемией и связанными с нею карантинными ограничениями, уже пришел. Это видно по данным тех стран, которые опубликовали предварительные оценки экономических результатов по итогам 1 квартала 2020 г.
Таблица 1. Первый квартал 2020 г. по отношению к предыдущему кварталу по данным ОЭСР. Источник: https://data.oecd.org/gdp/quarterly-gdp.htm#indicator-chart
Широта охвата по странам, глубина и длительность экономического снижения пока неясны, потому что во многих странах карантинные ограничения все еще сохраняются. Более или менее реалистичный прогноз можно будет дать только после отмены карантина, когда станут видными все проблемы пост-карантинного восстановления экономик.
Пришедший кризис часто сравнивают с Великой депрессией, предполагая, что он будет сопоставимым по глубине и продолжительности. Чтобы понять, сколько в таких гипотезах рационального, а сколько ради привлечения внимания, стоит обратиться к истории Великой депрессии.
Путь к Великой депрессии
В США, чтобы преодолеть кризис 1921 г., очень быстро и энергично расширили кредит, на что указывает динамика учетных ставок ФРС (смотрите рисунок 1). Совокупное денежное предложение с 1921 г. по 1929 г. включительно выросло почти в полтора раза. Это сразу же стимулировало восстановление экономики, после чего начался подъем, продолжавшийся вплоть до Великой депрессии. Индекс промышленного производства в 1929 г. в сравнении с 1921 г. вырос на 77%.
Рисунок 1
Экономический рост и расширение кредита породили, как и следовало ожидать, инвестиционный бум и активные биржевые спекуляции. Представление о масштабе спекуляций дает динамика стоимости акций на рисунке 2.
Рисунок 2.
Возникло сразу же три проблемы. Первая – стоимость акций "нормальных" компаний, т.е. производивших реальные товары и услуги, оказалась сильно переоцененной. Вторая – возникло множество "дутых", т.е. ничего не производивших, компаний, в акции которых также охотно инвестировали. Третья – кредитование покупки акций приобрело чудовищные масштабы и формы в том смысле, что никого не интересовало качество активов, на покупку которых давался кредит. Эти же активы шли в обеспечение полученных кредитов.
Если в предыдущих кризисах спусковым крючком служило неожиданное обесценение активов, в которые массово инвестировали в ожидание их роста, то в этот раз речь шла о классической пирамиде. Как только приток инвестиций в акции прекратился, так сразу же случился биржевой крах, вошедший в историю как "черный вторник" - 29 октября 1929 г.
Развитие кризиса
Такого рода крах ведет к обесцениванию активов, что ведет к росту банкротств, падению платежеспособного спроса и дефляции.
Рисунок 3
Снижение цен не позволяет поддерживать активность на текущем уровне, что ведет к сокращению расходов и массовым увольнениям. А это еще раз ведет к снижению спроса и раскручивается понижательная спираль. На рисунке 3 показана динамика индексов цен и конечного потребления домохозяйств.
В таких обстоятельствах негативные тенденции может переломить только государство за счет роста расходов и инвестиций. Нельзя сказать, что Герберт ГУВЕР, тогдашний президент США, этого не понимал и не пытался поменять ситуацию к лучшему. Но действовал он нерешительно и непоследовательно (смотрите рисунок 4). И эта нерешительность только усугубляла ситуацию.
Рисунок 4.
Новый курс
Франклин Делано РУЗВЕЛЬТ, вступивший в должность президента в 1933 г., во-первых, ввел регулирование рынка ценных бумаг. Им была учреждена The United States Securities and Exchange Commission (SEC) – Комиссия по ценным бумагам и биржам – регулятор рынка ценных бумаг. При нем был принят закон Гласса – Стиголла, разделивший коммерческие и инвестиционные банки. Этим же актом же была учреждена Федеральная корпорация по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation; FDIC).
И самое главное, при нем выросло государственное финансирование экономики, что мы видим на рисунке 4. Рузвельт не боялся того, что государственные расходы превышают государственные доходы, полагая, что главное – это добиться экономического роста.
Рисунок 5.
Сегодня нет консенсуса по вопросу влияния Ф.Д. Рузвельта на восстановление экономики США. Одни считают, что она и так восстановилась бы. Более того, меры, предпринятые Рузвельтом, по их мнению, скорее вредили, чем помогали экономике. Другие же считают, что только благодаря Рузвельту не случился полный крах американской экономики. Как бы там ни было, восстанавливаться экономика начала при Рузвельте и проводимом им "Новом курсе".
Рисунок 6.
Возвращаясь к началу заметки – насколько обоснованы сравнения сегодняшнего кризиса с Великой депрессией?
Первое – угроза неисполнения обязательств в результате карантинных ограничений существует. В 1929 г. неисполнение обязательств возникло из-за схлопывания мыльного пузыря на бирже. И разрушительный эффект был вызван размерами этого пузыря. Но сегодня правительства многих стран предпринимают меры, чтобы избежать или смягчить взаимное неисполнение обязательств. Поэтому можно предположить, что такого глубокого спада экономики удастся избежать.
Второе – если правительства не будут бояться инфляции и будут поддерживать население, чтобы оно не снижало свое потребление в пик кризиса, то есть поддерживало спрос, то и острая фаза – снижение экономики – не должна занять много времени.
И да, мы понимаем, что скорость выхода из кризиса будет разная. Там, где государственная поддержка будет решительной и последовательной, все обойдется наименьшими потерями. Там же где будут колебаться, бояться масштабно поддержать население и экономику, выход из кризиса будет проходить сложно и долго.
